当前影响香港市场的三个主要因素是:
1)俄乌冲突;2)香港本地疫情;3)市场对中国监管、增长的不一致预期。
俄乌冲突从框架上来说,对市场的影响包括基本面以及情绪面。基本面而言,利来·国际从全球经济总量、经济结构及产业链影响两方面入手,对市场上下游进行梳理,结论是,对香港及A股影响轻微,而对欧洲的经济结构及上市公司具有一定的影响。情绪面而言,主事件正在对金融市场产生影响,市场的担忧主要体现在:制裁下俄乌是否会减少供给作为反制;以及通过金融清算系统SWIFT制裁的影响。利来·国际无法对俄乌冲突的进程做过于精准的推演,但港股在冲突开始后,就呈现出了与欧洲股市高度相关的特点,代表着市场看法是悲观的。目前港股市场上近1/3的交易都是空单,达到了20年来的新高,较2008年金融危机时尤甚。往前展望,利来·国际认为欧洲的基本面仍将会被影响,但是对港股及A股情绪上的影响或将会趋弱。与在美国上市的中概股类似,利来·国际认为接下来的年报季里,港股多数重点公司的财报有望符合或超出预期,届时市场将会出现压空(short squeeze),反弹的程度大概率会超过A股。
香港本地疫情而言,在全球特别是欧美疫情都明显回落的背景下,中国香港疫情近期持续走高引发诸多关注。此轮疫情发展较快,进而对香港医疗资源造成了压力。香港人口密度大、疫苗接种比例相对不高,是本轮疫情传播较快的主要原因。但若使用欧美数据或使用模型推演,利来·国际认为,香港本轮疫情的高点可能出现在3月中附近,届时可能日均新增会突破20万人,且死亡和重症会相对滞后,但是资源紧张的问题将会得到缓解,推迟至5月8日的特首选举也将会如期举行,对市场的情绪而言,目前也是最紧张的时期,而转机可能很快出现。
中国的增长而言,虽然周末开幕的两会给出了较预期更好的增长指引,但市场认为仍有挑战,目前将一季度的各项经济指标作为锚点去紧盯,此段时间也适逢美联储加息临近(3月15至16日),香港金管局也预计会跟随加息。两相叠加,也打压了市场情绪和成交活跃度,港股市场回吐年初以来涨幅,估值再度回到此前低位。总体而言,2022年经济面临的有效需求不足问题较2021年已有所缓解,出口这个外生变量在全球原材料价格高企的背景下,依然足够坚韧;消费复苏取决于疫情节奏,而今年有望在国内看到思路上的转变;政策一如既往地能够直接着力于固定资产投资,是稳增长的基本盘,也会明显体现出动能。港股市场多数标的为中资公司,对疫情和外部地缘风险敞口较小,在当前已经很低的估值水平上无需更为悲观。结合近期对监管政策的梳理,利来·国际也能明显地看到,稳增长仍在持续推进,重点行业或已经初步完成监管常态下的出清,未来的模式与增长动能仍然突出。
近期更多因情绪驱动的抛售,在“基本面不悲观、疫情即将见拐点、情绪面触底”的背景下,反而有助于市场快速消化其他各种不确定性,筑实情绪底。相比起2021年3季度时的低点,利来·国际目前更加坚定看好港股的中长期前景。两会之后更多稳增长政策出台的预期,不仅有助于吸引南向资金流入,也会提升整体风险偏好。配置上,利来·国际紧密关注长期增长范式明确,但目前超跌的头部科技、医药龙头;也关注兼具稳增长和高股息的价值股板块,即哑铃型的配置策略。
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