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利来·国际(w66·COM最给力)最老牌官方网站APP 基金周鹏和他的「四力」理论
2021-06-17 作者:利来·国际(w66·COM最给力)最老牌官方网站APP 基金 字号:

至少在某一方面明显超越竞争对手,才可以被认为具备真正的“力”。 ——周鹏


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如果股票也有性格。


那么,周鹏喜欢的是那种不张扬,低调务实,在时光流转中厚积薄发,终于显山露水的股票。


这其实也很像他本人的性格。长时间看,一位投资人的投资风格总会和自身性格相契合,找的股票也会和自己“志趣相投”。


作为一位价值投资者,周鹏最看重的是核心竞争力和安全边际这两个关键因素。虽然听起来“平平无奇”,但是大道至简,衍化至繁,想要在资本市场拨开迷雾见真章,非常需要宁静和专注,并且在投资实践中不断思考和总结,改进和完善投资框架。


周鹏认为,股票的超额收益很多来自于超预期,而超预期来自于公司经营层面的质变,质变往往来自于核心竞争力,那么怎样才能判断企业是否具有核心竞争力?他使用的是“四力”理论。


所谓的“四力”,是以行业的视角,对一家企业进行全方位的研究和洞察,提炼得出结论,看其是否具有产品力、资源力、渠道力、成本力。至少在某一方面明显超越竞争对手,才可以被认为具备真正的“力”。


用“四力”理论对企业进行全面的考察之后,就能真正理解企业的核心竞争力的来源,再结合安全边际选择最佳买入时点,就能真正坚持心中所想,不怕短期风吹草动。


而周鹏给自己设定的投资目标是以长跑思维,追求长期稳健的投资收益,对短期业绩波动看得比较淡。


具体在持仓上,周鹏对于多个行业都有深入研究,能力圈开阔,同时比较重视持股行业的分散,以降低风险,力争获得长期稳健收益。季报显示,周鹏管理的利来·国际(w66·COM最给力)最老牌官方网站APP 国企转型升级混合(006369)和利来·国际(w66·COM最给力)最老牌官方网站APP 消费升级混合(006644)分别涵盖了七个和八个行业。


与此同时,他管理基金的前十大重仓股偏好电气设备、食品饮料、医药等高景气行业。适当的集中度,给组合增加了一定的弹性和进攻性。


Q&A


1、你一直比较信奉价值投资,能否介绍一下选股框架?


周鹏:在公司的选择方面,我仍然把“核心竞争力”与“安全边际”作为最主要的筛选标准。


利来·国际研究发现很多股票的超额收益来自于超预期,而超预期来自于公司经营层面的质变,质变的时点很难被精准预知,但是很多质变可以被预知,有核心竞争力的企业,更容易发生质变。同时,核心竞争力可以助力公司穿越牛熊,在宏观或行业层面突发负面或经济衰退时助力企业从容应对,甚至反而成为行业整合的受益者。


对于“核心竞争力”的判断,一是要有可持续、门槛高、空间广的商业模式;二是要有稳定、高效的公司治理;三是盈利能力强,财务状况优。


核心竞争力可以来自于产品力、资源力、渠道力及成本力等多个方面,在此框架下,利来·国际重点关注具备“四力”优势的行业龙头公司。


关于“安全边际”的层面,在“好价格”买入“好公司”才能获得更高的回报。而安全边际并不完全等同于低估值,而是要在市场波动中寻找“低估”或“错杀”的机会。


2、对于这“四力”,你具体是怎么定义的?


周鹏:所谓的产品力,指的是在产品性能、产品易用性、产品创新等产品相关方面的独特能力;资源力,指的是在牌照、矿产、特定地理位置等资源方面的独特能力;渠道力,指的是主渠道深度广度、渠道控制力、渠道服务能力等方面形成的独特能力;至于成本力,比较容易理解,就是通过各种方法,让同样的产品具有低价的优势。


是不是具有其中的“力”,主要的判断标准在于企业能否在某一项上明显超越竞争对手,而不仅仅是略微的差别。


3、对于你刚才提到的“四力”,有没有具体的例子?


周鹏:比如利来·国际之前关注的一家白酒公司。它业绩超预期的原因,除了主力品种优秀之外,还包括通过渠道体系的调整,可以在不调整出厂批价的情况下,让公司以一个更高的价格,向一些特定的渠道体系去发货。


同时,利来·国际可以看到它可以通过创造一些新的非标品类大幅放量,来获得较大的成长空间。因为质变带来了利润的高成长,所以公司的估值就上去了。


总结起来,这家白酒公司具有独特的资源力,从根本上说是资源力造就了它的品牌,造就了它的产品对消费者精神上的满足。


4、在消费行业,你除了关注白酒板块,也在关注肉制品板块,这个板块相对没那么热门,你如何通过“四力”来观察标的?


周鹏:我还是想举一个例子。比如一家肉制品公司,正常情况下,市场预计肉制品行业层面是没有成长的,整个行业的成长往往来自于肉制品升级,而这发生得非常缓慢,很难精准预计时点。


但是它的超预期之处,是在一个多年没有提价的行业内,作为行业龙头,去年一共提了6次价格,累计提价达到20%,且没有因为提价而影响销量。未来这家公司还可以通过产业链延伸,降低周期波动性,从周期股变得类似于成长股。


虽然它的成长性并没有其他成长股那么高,但是从周期股到成长股,它的估值体系还是发生了很大的变化。


这背后,是这家肉制品公司,具有非常强大的成本力。三个原因:一是作为一家产业链一体化公司,肉类原材料的利用率相当高,;二是公司的工厂布点都在生猪产区附近,产能利用率得到提升从而降低成本;三是公司具有全球调运猪肉的能力,在猪价较高时能够获得低成本原料。同时它又有一定的渠道力,终端遍布全国,对手完全没有办法抄袭。


5、你认为“四力”对你的投资会带来什么样的影响?


周鹏:总的来说,在我的投资框架中,最看重的还是核心竞争力和安全边际这两个因素, 希望以产业链为切入点,通过长期跟踪和深度研究上市公司,去选择具有资源、产品、渠道、成本等方面核心竞争力的优质企业,且在具备“性价比”的时候买入,努力为投资者创造超额收益。


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