利来·国际

资本市场是各路资金汇集之地，资金入则股市涨，反之则跌，全球都不例外。

那么对于A股，利来·国际可以分为全球和国内两部分来判断资金的偏好。市场一直提及的外资增量资金就是全球资金对中国的加配，近年来中国扩大资本项下开放，沪港通全面扩容、QFII取消投资限制及额度限制等进一步打开大门，而MSCI等全球指数增加A股的权重则引领全球资金跑步进入A股，仅通过陆股通渠道在2017,2018及2019年前十月就分别流入约2000亿，2940亿和2000亿元。而未来这一流入趋势并不会改变，一则目前A股在全球仍然处于被大幅低配的状态，与中国经济在全球的地位有较大的差距；二是从日韩台等地的历史经验看外资在完全纳入国际指数后还会持续增持，何况目前A股纳入全球指数的比例仅20%；三是资金无国界，全球聪明的资金都愿意配置最有活力的经济体，2019年中国经济的增速预计会占到全球经济增长的近1/3，远远超过美国的14%。虽然中国经济放缓，三季度GDP增速下降到6%，创下有季度记录以来的最低，但如果放眼全球仍然属于高增速地区，在全球经济总量一万亿美元以上的经济体中速度最快。

来源：国泰君安证券

来源：安信证券（韩国1998年完全纳入MSCI后）

那么再看对A股资金面上起决定性作用的内资配置。内资的可配置方向主要有以下几类：1）理财/债券等固收类2）权益投资3)房地产4）大宗商品（期货）5）实业6）对外投资。在现阶段看除了权益投资之外的选项都没有较大的吸引力：

固收类：目前处于新一轮的全球量化宽松，美联储今年由加息转为降息，欧央行也重启QE，而国内则建立了LPR改革，实质上是给予了央行在一定程度上通过MLF跳过市场直接影响贷款利率的能力，未来金融市场会得到人行更多长期资金的注入去对冲经济下行，从而推动中长期利率的下行。央行也在11月降低了关键的MLF利率5个bp，幅度虽不大，但信号意义浓厚。在此境内外宽松的背景下固收类的收益率处于下行通道之中,主要货币基金收益率更是早已降到了3%以下。

 注：数据更新时间截至2019/11/6

地产：地产投资充分享受到过去20年的收益，在居民资产负债表占比超过50%，但本轮中央房住不炒展示出定力，未来即便房价不下降，只要不能继续快速上涨则房地产投资的收益率将难以保持过往，除少数一线城市核心地段外，地产的投资属性将有所降低；

大宗商品与实业投资：这两项与整体宏观经济密切相关，在经济L型大势不变下尚无反转迹象；
对外投资：从渠道与管理经验上都有瓶颈。

总结下来在目前的时点，全球配置中国，中国配置A股，各路资金的流入将构建A股的长期逻辑。但资金的流入并非一蹴而就，而是一个逐步从进入到获得赚钱效应再到进入更多的正循环。基于国内的基本面处于弱势压力犹存，市场情绪和各类事件也会带来波动，因此前途光明，道路曲折。