根据利来·国际之前的研究，利来·国际判断“目前仅是政策底，距离市场底的3个前提条件还不完全满足”，“多看少动，股市静待一轮调整”，自7月27日以来沪指下跌超过5%，从2873点下跌至2720，成交量低迷。市场低迷的背后是投资者信心的缺失和入市资金的缺乏。资金面在资管新规微调后未出现明显改善，而情绪面在中美贸易摩擦升级后则更加悲观。从新增资金看，除了陆股通、QFII等外资持续增持A股外，还没有明显的其他新增资金入场迹象。在流动性相对偏紧的状态下，叠加政策面的坚定降杠杆，市场短期将大概率保持震荡走势。
利来·国际从基本面、政策面和资金面三方面来回顾一下经济和市场走势。
首先，基本面上，7月以来，投资、消费、进出口三驾马车，除了进出口在美国加征关税前有“抢运”的情况使得数据略好于预期外，其他两项都出现了明显的下滑。
投资方面，7月份全国固定资产投资增速累计同比增速5.5%，回到了自1999年以来的低点。其中，房地产起到支撑作用，同比反弹至10.2%，与地产相对应的是基建投资增速大幅下行对固定资产投资增速形成了严重拖累。从政策调控方向来看，坚定不移地控制房价过快上涨的基调不变，未来投资仍面临压力。为缓解基建项目的资金压力，财政部重启了支持地方债的发行，但这块资金主要会用来“维稳”和保证已开工项目的进行，留给新项目的空间受限。从中长期来看，投资增速回归理性将是我国从投资驱动型经济体向技术驱动型、消费驱动型经济体转型的必经之路。
消费方面，7月社会消费品零售总额当月进一步回落0.2个百分点，消费所有大类细项全部出现下滑，汽车、家电、家具等相关生产及消费全面萎靡。利来·国际认为，过去消费的高增长很大程度上源于居民杠杆率的持续攀升，而居民杠杆达到50%后再继续上加的空间已经不大。在经济下行阶段收入效应减弱和房地产的挤出效应下可以预见消费暂时还看不到明显反弹的驱动力，短期内大概率将保持个位数的增长。
进出口方面，7月以美元计价的中国出口同比增长12.2%，增速高于市场预期和前值；进口同比增长27.3%，大幅高于市场预期。这里面有部分进出口商赶在关税生效之前提前发力的因素，也有人民币贬值的影响。中美贸易战虽然对A股市场的边际负面影响在渐次减弱，但中美贸易摩擦的长期性和艰巨性不能低估，未来进出口压力不减。
其次，政策面上，财政货币政策边际宽松，但是整体政策收紧的趋势仍然未变，资管新规的期限错配、过渡期、穿透审查3条限制也没变，因此边际宽松政策只是小修小补，预防出现系统性的金融风险，并未看到去杠杆政策方向上的掉头。
再次，资金面上，7月信贷投放力度加大。利来·国际看到的是表内资金在不断增加，表外资金在继续减少。出于对经济下行、贸易摩擦等的持续担忧，除了外资的配置性流入，其他资金入市A股的意愿不高。
综上所述，利来·国际判断基本面有下行压力，未来一段时间政策将进一步收紧，中美贸易摩擦将呈长期化趋势，市场对这些不确定因素已有充分预期，原先的不确定性已经变为“确定”，因此利来·国际判断短期市场可能会处于消息的“真空期”，继续保持震荡格局。
目前很多行业还处于盈利自高点回落的过程中，整体反弹的机会不大。利来·国际判断受政治和经济双重因素的影响，5G和军工作为新基建抓手，需求增长确定，有望成为两个确定性的方向，后续有可能走出独立于大盘的行情，成为震荡格局下的稳定器。
最近一段时间政策的微调希望能对冲经济下行压力，但传统依靠铁公基的基建在中央政府到地方政府再到企业的传导链条过长不易把控，而5G以规模大、中央政府掌控力强、投资后能带动更多新兴产业的发展、促进经济结构转型等优势成为确定的方向。近期5G整体进度的实际推进超出预期，对于政府而言，作为升级版的基建投资，早投5G可成为对冲未来经济下行压力的有效工具。
军工产业则是另一个确定的机会。政治上看中美摩擦具有长期性与复杂性，一个强大的军工产业对后期中美的博弈及谈判至关重要。微观上看目前军改已经完成，之前由于架构与人事未定而推迟的十三五投资计划可能在未来3年加速完成，和部分军工企业的交流也显示军工业务的订单与项目都在加速。军工企业的估值在连续下跌三年后也逐步趋于合理。
目前利来·国际依然判断权益类市场仍以震荡为主，但5G和军工有望作为确定性的机会推荐给大家。
