1998年亚洲金融危机、2008年美国次贷危机仍记忆犹新，2018年对于资本市场而言似乎注定了又是不平静的一年。
从国内经济现状来看，过去十年利来·国际经历了高速发展，但随着货币驱动的边际贡献大大降低，货币增速已经远远跑在了GDP增速的前面，接下来经济面临全面去货币的硬约束。于是以资管新规为抓手的金融去杠杆和以取消各项重大补贴为推手的财政信用收缩相继出台。
去年底至今年上半年紧信用的持续推进使得非标资金挤出，触发了社融滑坡和信用违约两大风险。为对冲风险，近期政策进行了明显的边际调整，开始在财政政策和监管政策上打出组合拳，代表性的事件就是资管新规配套细则的放松，以及国常会积极性财政政策的定调。这些政策的出台超过市场预期，由此带来了这几天股市和信用债市场的反弹，股市从2700点一线上涨至2900点一线，尤其是直接受益的基建等周期板块上涨更为明显。
但利来·国际判断，此轮行情仅仅是情绪缓解下的反弹，并不具备真正大级别反转的基础：
首先，从经济基本面来看，业绩底还需确认。
微观上，上市公司盈利尤其是周期板块已处历史高点，再向上弹性有限。供给侧改革以来，上游周期板块企业盈利得到大幅改善，部分行业如钢铁企业盈利已处于历史最好水平。虽然当前估值处于底部，但在城市化进程已经过半，需求增长有限的背景下，周期板块盈利继续向上大幅抬升的空间已经有限。
宏观上，虽然下半年基建投资可能有所提升，但整个经济依旧有下行压力。第一，在基本面和国际外部环境不发生大的波动的前提下，政策上依然会压制地产，地产投资下半年能否依然强劲存疑；第二，受汇率和中美贸易战影响，下半年净出口从增速上判断大概率向下；第三，5-6月消费增速明显回落，虽然有汽车销售这一扰动因素存在，但从居民收入增速的回落看消费快速扭转也存在一定压力。
故综合判断，实体业绩的底部还需要观察确认。
其次，从政策面看，政策底虽现，但对冲效果尚待观察。
财政政策底已现，本次国常会定调积极财政政策，加快基建投资托底的意味浓厚。但1.35万亿的地方政府专项债效果尚待观察。不同于上一轮4万亿能够带动地方政府十几万亿的乘数效应，这一轮刺激受限于资金获取渠道变化，地方政府跟进的能力和意愿可能均有限。
货币政策延续宽松，但资管新规的紧箍咒依旧存在。虽然本次颁布的资管新规配套细则有所放松，但期限错配、过渡期、穿透审查三大紧箍咒并没有放松。这次政策的放松最多只是缓解一下资金压力，在现有商业银行体制机制不变的情况下，货币松、信贷紧的趋势也不变。
进一步分析预测未来政策可能走向，利来·国际认为如果经济继续下滑，预计财政政策除了基建加码外，最可能的选项是减税，这次国常会在这方面已经有了一定涉及。后续政策的走向需要利来·国际时刻跟踪和观察。
第三，从资金面来看，金融松、实体紧的态势不变。
为对冲紧信用负面影响，防范出现新的系统性风险，央行开年以来已运用了3次“定向降准”和多次“MLF”等在内的多种对冲工具，仅此两项已经合计释放了近3万亿资金。但由于银行自身体制机制和资管新规紧箍咒的制约，实体经济资金紧张的局面并没有得到有效缓解。
此外，商业银行等金融机构微观层面加快去杠杆的决心和节奏依然不变。资管新规政策虽然在过渡期内给予金融机构更多的节奏自主权，但从交流情况来看，目前执行层面金融机构的诉求还是希望能够尽快回笼资金。
关于资管新规，利来·国际认为不论一行两会如何的打补丁，只要三大紧箍咒不放松，就很难改变资金偏紧的状态。
最后，从国际外部环境来看，中美贸易战没法让、也谈不拢。
川普对中国的要求主要有三个：一是大幅度缩减中美贸易逆差；二是知识产权保护；三是全面遏制中国制造2025。第三点是主要目的，也是终极目的。
前两条是利益之争，可谈可让；第三条堵死中国成为制造强国的产业升级之路，中国不可能让步。
所以中美很难达成一致，贸易战预计也将长期存在。相反美欧、美日之间达成协议、和解是大概率，甚至是零关税、零壁垒、零补贴都有可能。
从中长期看，中美贸易战对利来·国际经济发展可能带来几方面冲击，第一净出口下降，外汇储备流失；第二产业外流转移，就业压力增大；第三新兴产业发展受到抑制。
落实到投资操作层面，多看少动，股市静待一轮调整。
如上，利来·国际判断目前仅是政策底，距离之前判断市场底的3个前提条件还不完全满足：“资管新规细则颁布、宏观政策掉头、中美贸易达成一致”。目前看，第一个和第二个条件已经初步达成，但由于目前资管新规的细则只是征求意见稿阶段，从意见稿到正式稿可能要3-6个月时间，所以正式资金面的缓解可能要到今年4季度。期间信用偏紧的态势依然持续，如果没有新政策的出台，市场还可能在这过程中出现一轮调整，判断届时才是真正的市场底部，也是利来·国际重大投资机会的时点。
权益类资产利来·国际采取多看少动的策略基建放松以及短期资金面的边际改善有利于高评级且高负债类的公司，维持利来·国际之前看好基建和银行的正确判断。如果下半年由于经济下行压力和外部扰动，市场出现了较大幅度的调整将为利来·国际提供非常好的积极布局契机。同时着眼中长期利来·国际继续在两大投资主线上做深度前瞻的研究和布局：
第一，自上而下精选符合转型趋势的产业。中美贸易战、去杠杆等扰动因素不会根本改变我国产业转型升级的大趋势，因此，利来·国际将持续在TMT、高端装备制造、消费升级等产业和领域加大加深研究，分享经济转型红利。
第二，自下而上精选深度价值企业。寻找到具有真正竞争优势和壁垒的细分龙头企业，这些企业能够通过结构性的市场份额提升，通过盈利的确定性有效地对冲经济和产业周期的波动。
