利来·国际(w66·COM最给力)最老牌官方网站APP 投资研究部副总经理：周鹏
周鹏先生曾任高盛集团高级分析师，后入哥伦比亚大学攻读MBA。 2010年加入利来·国际，在国企改制、消费、TMT、制造业等行业参与了多个PE项目的投资及管理，投资总额30多亿。2015年起加入利来·国际(w66·COM最给力)最老牌官方网站APP 基金管理有限公司筹备组，现任投资研究部副总经理。
周鹏先生依托其丰富的一级市场投资经验，在从事二级市场投资中，在有效控制风险的基础上获得了良好的收益。在笔者采访的过程中，周鹏先生对目前市场回调原因、市场未来走势、可把握投资机会、国企发展空间、国企改革投资难点等问题进行了深入分析，下面笔者带各位一起研读周鹏先生对相关问题的解析。
对市场的看法
1、今年以来上证指数跌破2700，跌幅20%以上，您认为影响市场行情的主要因素是什么？下半年导致A股回调的主要因素将会产生哪些变化？
今年除了一月份之外基本是下跌的，导致下跌的内因主要是市场对资管新规过度解读引起的恐慌情绪，外因是中美贸易摩擦。为什么说对资管新规的市场情绪是今年行情的主线呢？因为推动股市涨跌的是资金，而对资管新规的市场反应是今年影响资金的主要因素。在资管新规的压力下，影子银行的非标产品快速撤出。非标产品和股市的关系包括直接和间接两个方面：直接的关系体现在市场中存在的股权质押，这些股权质押一旦被平仓或者退出，这些非标产品就会卖出，对市场形成直接资金压力；间接关系是和非上市公司股权有关，当企业家资金紧张的时候，就会抛售上市公司有流动性的股票，也会导致资金流出。
中美贸易摩擦是导致市场下跌的另一原因，其实利来·国际可以看到市场在今年特朗普提出500亿、2000亿，500亿实施，然后2000亿的10%关税变成25%，这一系列的时点上，市场都有比较大的下跌。
现在影响市场下跌的这两个主要因素发生了一定的变化。市场已经较充分反映了紧信用和贸易战的紧张预期，对未来可能的不确定也有了充分的预期。从长期来看，利来·国际对股市还是充满希望的，因为股市承载的是中国的转型升级和创新发展，这些都需要提高融资比率，但是融资比率的提高不能靠银行，还是得靠资本市场，所以，从投资的角度来看，现在反而是一个挖掘价值股的好时机。
另外，股市的政策底和估值底已经明确出来了，在资管新规细则出来以后利来·国际看到一个边际的放松，包括货币政策的影响，都是政策底的信号。利来·国际再说估值底，现在的估值底已经和过去几年的估值底基本一致了。在这种情况下，大家在等的就是市场的底部，但市场底是磨出来的，等待的是各种资金买入卖出力量的博弈结果。
2、您认为下半年哪几个行业或者板块会有一定的机会？
在利来·国际国企转型升级基金的策略中，利来·国际会在国资占主导地位的行业中，优选有竞争力以及与国家大的战略趋同的行业，作为利来·国际的配置重点。从目前的行业配置来看，5G和军工是有长期稳定性的。原来托底经济的是基建、地产，而现在政府对地产的态度已经非常明确了。由于中美贸易摩擦，中央需要做好一个长期防御准备，找到更多便于把控的投资领域。5G是一个很好的切入点：一是规模大，有10万亿的量；第二，中央政府可以有力引导；第三，它只是早投和晚投的问题，是整个科技的必然趋势。5G不仅能对短期经济有一个促进作用，另外还可以衍生新兴产业，这和5G转型方向一致。
第二是军工，中美摩擦是长期性的，如果国防力量不够强大，我国就不能控制博弈和谈判结果，从中央政府角度国防要重视。从微观角度，十三五计划中每个5年都会有资金支持这一行业。利来·国际在和军工企业交流过程中发现企业订单在加速，所以无论从宏观还是微观，军工是一个确定性的机会。
对国企改投资的看法
1、目前市场上有39只国企改革主题基金（wind数据），但业绩相差较大，您认为国企改革的投资空间在哪里？
从行业层面来看，5G和军工基本都是国企，这两个方向都会带来投资机会。中央政府近年出台的政策，都是有利于国企的，例如：供给侧改革、环保政策、税保政策。虽然政策没有明确偏向于国企，但执行过程中资源是向国企倾斜的。
首先，从政策层面上国家给予了国企改更多的发展空间。十八届三中全会中提出了有关国企改的“1+N”框架。另外，从部委层面发出了多条有关国企改的政策。近期，国资委又发出了双百行动，由国务院国有企业改革领导小组选取百家中央企业子企业和百家地方国有骨干企业，在2018-2020年期间实施深入推进改革，在以往混改的基础上进一步扩围。之前出的所有国企改革都是由国资委主导，这次改革的直属机构是国务院领导小组，相对之前的改革级别提高了；之前改革都是几十家企业进行，这次四百多个企业，数量也变多了，说明了国家对国企改革的重视。
其次，微观层面上国企相对民企也有一定的优势。从融资方面，国企能以相对较低的利率拿到利息，而民企的利息要高一些，在资金面偏紧的状态下，这会决定一个企业的生死存亡。再次从业绩方面来看， 2017年和2018年，国企的利润增长超过了民企，2018年上半年，国企净利润增速达到了13.88%，超过民营企业，体现出了更好的抗风险能力和增长的潜力，所以说目前是投资国企的一个好的机会。
2、您认为投资国企改的难点在哪里，利来·国际(w66·COM最给力)最老牌官方网站APP 投资国企改的优势在哪里？
相对于民营企业，国企的投资是有难度的。在投资的过程中，没有一级市场投资经验的投资人很容易采取投资民企的方式投资国企，但是国企和民企是不同的。看国企，最重要的是对机制、人和政策的理解，这也是投资国企的难点。
只有做过一级市场，才会有从上到下和国企进行敞开沟通的机会。利来·国际在做一级市场的过程中，把全国范围的大部分国资委都跑过了，知道不同地方的国资委的不同风格。首先要跟国资委形成良好的互动，了解他们对企业的一些看法。其次，看机制看人是个技术活，看机制不能只看有没有股权机制。看机制实际上是看公司的机制里面是不是带市场化的销售，供应链关系，市场化的制度，是看这些要点和同类国企比较是否具有优势。再次，国企的高层管理人员是任命的，所以要关注国企上市公司一把手，看他是不是能真正把企业做起来。所以，做国企投资关键看是不是懂国企，这也是导致国企投资基金业绩分化比较大的原因。
3、您的投资理念和投资框架？
其实多年的一级市场投资经验对我做二级市场是非常有帮助的。在投资的过程中，我首先会用一级市场的投资方法和经验自下而上的寻找二级市场好的公司，以合适的价格买入持有，这一理念之所以有效是因为中国市场的有效性在不断提升。A股市场有效性的提升主要是体现在两方面。一方面A股市场量化策略的收益在不断下降。在2015年和2016年时候量化收益率在10%左右，但是到了2017年和2018年量化策略的平均收益率在0左右。另外，近两年看技术指标进行操作盈利情况也在不断下降。在这种情况下找好的公司更重要的是看基本面，公司持续盈利的能力是非常重要的。
利来·国际投资的过程中以好的估值进入市场，赚的是公司盈利的钱，也利用价值投资理念以期实现长期稳健跑赢市场。长期投资实现盈利是要看经济发展情况的，利来·国际假设GDP的增长在6%，但是好的公司的增长肯定不止6%，好企业的平均盈利应该在10%-20%。所以，在买入的时点不是太差的情况下，应该是能跑赢市场的。另外，现在市场的特点是稳健盈利的公司能够持续有好的表现，如果利来·国际从2009年以ROE为指标建立一个投资组合，那么它的收益率是远远跑赢沪深300的，尤其是2016年和2017年跑赢的幅度更大。
买好公司能赚钱首先是因为很多人并不能做到知行合一。例如，大家都说茅台好，但是茅台股东数量全国只有8万多个人，但是知道茅台是好公司的人并不止8万，也就是说当你不买的时候是不能影响市场的。其实机构并不怕大家知道一家公司好，因为机构的执行力是具有优势的。
第二个就是很多投资者不能准确认知一家公司的好坏。大家认定的好公司是股价一段时间内股价连续上涨的公司，但这是表象。通过仔细分析会发现，很多大家认定的好公司其实离利来·国际专业分析后定位为好公司的标准还是有距离的，所以利来·国际对好公司的要求更加严格，是优于市场认知的更好的公司。
